深度解析Usual：USD0++脱锚与循环贷爆仓背后的“猫腻”

usual项目：usd0++脱锚事件深度解析及潜在风险

近期，Usual发行的USD0++稳定币脱锚事件引发市场广泛关注和恐慌。该项目曾因其基于RWA的稳定币发行机制和法国国会议员背书而备受瞩目，并在去年11月上线顶级CEX后价格暴涨超过10倍。然而，近期一系列事件却将其推向风口浪尖。1月10日，Usual官方宣布修改USD0++提前赎回规则，导致USD0++一度脱锚至0.9美元附近，截至本文撰写时（2025年1月15日）仍未完全回稳。

本文将从DeFi产品设计的角度，深入剖析Usual的产品逻辑、经济模型以及USD0++脱锚事件的成因，并探讨潜在的“猫腻”。一个值得关注的观点是：Usual修改USD0++兑USD0的无条件保底价至0.87，意在爆破Morpha借贷平台上的USD0++/USDC循环贷仓位，清除主要套利用户，同时避免USDC++/USDC金库出现系统性坏账（清算线LTV为0.86）。

Usual的Token体系及产品逻辑

Usual主要发行四种Token：稳定币USD0、债券代币USD0++、项目代币USUAL和治理代币USUALx（本文重点关注前三种）。其产品逻辑可分为三层：

第一层：稳定币USD0

USD0是一种等额抵押稳定币，以RWA资产（主要为USYC和M，均以美国短期国债担保）作为抵押。USD0的铸造方式有两种：

1. 直接用RWA资产铸造：用户将支持的代币注入合约，铸造等值USD0。赎回时，协议扣除手续费后返还RWA代币。
2. 使用USDC铸造：用户通过Swapper Engine合约挂单，支付USDC，并由RWA提供商/代付人使用RWA资产铸造USD0，再转账给用户。

第二层：增强版国库券USD0++

USD0++持有者可分享底层RWA资产的利息收益，以及每日增发的USUAL代币激励。USD0++可1:1兑换USD0，但默认锁仓四年。用户可通过Curve等二级市场或在Morpho等借贷协议中使用USD0++借出USDC来提前变现。

第三层：项目代币USUAL及USUALx

用户可通过质押USD0++或二级市场购买获得USUAL，并可1:1铸造治理代币USUALx。USUALx持有者可分享USUAL增发的部分收益。

脱锚事件及潜在“猫腻”

Usual修改赎回规则，提供有条件赎回（1:1兑换，但需支付部分USUAL收益）和无条件赎回（不支付收益，但兑换比例最低为0.87）两种选择。这一举动引发市场恐慌性抛售，导致USD0++脱锚。

0.87的无条件赎回比例与Morpha平台0.86的清算线非常接近，这引发了关于Usual故意爆破循环贷仓位，清除套利用户的猜测。

未来展望及暴露的问题

此次事件暴露了DeFi领域的一些问题：用户对项目文档理解不足，项目方决策缺乏透明度和社区参与，以及中心化风险。 Usual的未来走向仍存在不确定性，USD0++能否回锚以及USUAL价格走势，都将取决于市场反应和项目方的应对策略。

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