比特币期货未平仓量近240亿美元 多头风险加剧?

在2月20日，比特币的价格攀升至52,234美元，并试图冲破53,000美元的关卡，短暂地超越了52,900美元。然而，由于遭遇了5,000万美元的杠杆多头平仓，价格出现了回调。尽管如此，即便比特币的价格跌至50,750美元，其期货未平仓合约量依然稳健地维持在237亿美元，仅比2021年4月创下的历史最高点低了2.5%。

2021年4月，未平仓合约量峰值达到243亿美元，但未能突破64,900美元的阻力位，导致11天内出现27%的回调。当前比特币期货合约需求强劲，投资者正在思考是否会出现类似的结果。

一些交易员认为比特币期货未平仓合约量的增加表明借贷过度，但这并非普遍准确。每一笔衍生品交易都需要相同规模的买家和卖家，投资者可能在使用杠杆时完全对冲风险，例如在有利的价差存在时买入月度比特币期货并同时卖出等量的永续合约。

比特币期货交易者的构成随时间发生了变化

243亿美元的未平仓合约量历史高点本身并不具有重大意义。2021年，Binance凭借零售交易流量在比特币期货市场份额中领先，而目前的主导地位则由CME占据，主要由机构投资者组成。虽然这些数据不排除衍生品市场驱动的比特币价格剧烈回调的可能性，但确实降低了这种可能性。

确实有人可能会认为高未平仓合约量增加了级联平仓的潜在风险，这是一个合理的观点。然而，要使这种情况发生，系统中必须有大量的借贷，而CME合约要求50%的保证金，这种情况不太可能发生。同样，与Bybit相比，Deribit的交易者往往采取更为保守的策略，导致不同的平仓水平。从本质上讲，将整个比特币期货未平仓合约量作为一个整体进行汇总缺乏逻辑连贯性。

无论使用何种杠杆，通过考察比特币期货溢价，人们可以评估专业交易者的乐观情绪。在正常市场中，这些合约应该比常规现货市场高出5%至10%，以弥补其较长的结算期。

被称为基准利率的比特币固定月份合约溢价在2月20日价格接近53,000美元时达到峰值17%。目前，该指标为14%，表明跌至50,750美元并未削弱看涨情绪。值得注意的是，这些数字是按年度化的，因此，持有一个月的杠杆多头头寸的成本为1.1%。

比特币永续合约并未表现出同样的乐观情绪

有趣的是，其他指标，如永续合约(反向掉期)，并未反映出同样的乐观情绪。这些衍生品也被称为反向掉期，每八小时重新计算一次嵌入利率，表明对杠杆多头头寸的过度需求。

数据显示，过去几天BTC资金费率基本保持在0.015%不变，相当于每周0.3%。通常情况下，在过度乐观的情况下，该费率很容易超过每周1.0%。因此，使用永续合约的交易者并未表现出固定月份市场所观察到的同样乐观情绪。

考虑到2月20日比特币4.2%的价格波动和仅有5,000万美元的多头期货合约被平仓，可以推断出整体的看涨杠杆状况仍然健康。此外，比特币永续合约的适度溢价也驳斥了零售交易者过度使用杠杆的假设。因此，目前没有迹象表明即将发生由杠杆多头平仓触发的剧烈回调。